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四川九洲:短期业绩下滑,期待改革推进释放红利

发布时间:2017-05-02    研究机构:方正证券

财报摘要。

公司2016年实现营收39.15亿元,同比增17.41%;归母净利润1.9亿元,同比减12.02%;扣非后归母净利润1.62亿元,同比增2.62%。

公司一季报营收6.86亿元,同比减25.63%;归母净利润136万元,同比减91.29%;扣非净利润-1104万元,同比减196.46%。

营收下滑主要是本期深圳九洲出口业务以及光电子产品较去年同期下滑,空管公司受到军方机制体制改革带来的不确定性以及军品竞标采购模式等因素影响,一季度军品订单下滑所致。

财报点评。

1、数字家庭多媒体业务超预期增长,九洲空管和九洲信息基本完成业绩承诺。数字家庭多媒体业务收入增长较快,但是毛利率下滑,业绩贡献小;公司2015年收购的九洲空管和九洲信息合计实现扣非净利润1.86亿元,占公司全年净利润的97%以上,成为业绩主要支撑点。空管和九洲信息从事的物联网业务是军事信息化发展方向,市场空间广阔,公司在军民用领域均具有相应的技术实力和业务资质,未来将继续为公司贡献利润。

2、公司背靠九洲电器集团,随着国企改革和资产证券化的深入推进,资产注入可期。九洲电器集团收入和净利润分别为210亿元/6.5亿元,体量约为上市公司的5倍/3.4倍。集团公司作为国内军工骨干企业之一,同时拥有以军用雷达、敌我识别系统等核心军品为主的军工业务。根据公开资料,公司2013年实现军工业务收入42.5亿元,营业利润3.1亿元;2014年1-9月实现收入30.5亿元,营业利润5.3亿元。公司计划在“十三五”资产证券化率达到60%,目前空间较大;同时九洲电器集团作为绵阳市国企改革的重点,未来在混改层面也会有较大的作为。

3、盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年的EPS 分别为0.24/0.31/0.39元/股,对应的PE 分别为39/30/24倍。公司目前定增价倒挂25%左右,考虑到公司的成长性和资产注入预期,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:军品订单不稳定;民品毛利率下滑。

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