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四川九洲:业绩符合预期,看好集团军工资产注入

发布时间:2016-05-04    研究机构:方正证券

公司2015年实现营业收入33.4亿,比上年增4.85%,利润总额2.6亿,归母净利润2.17亿,比上年增8.43%。其中空管产业实现营业收入7.2亿(占比21.6%),同比增18.6%,净利润1.23亿,同比增23.1%;物联网产业实现营业收入4.3亿(占比12.9%),同比增29.5%,净利润4503万,同比增1.69%;数字家庭多媒体产品实现营业收入20.4亿(占比61.2%),同比增14.2%,毛利率19.24%,比上年同期减3.68%。公司境外收入占比28.45%,境内、境外毛利率分别为25.48%、25.72%。公司2016年一季度实现营业收入9.22亿,比上年同期增加60.05%,主要原因为深圳九洲出口业务增加以及光电子产品较去年同期大幅增长。归母净利润1562万,比上年同期减少-18.23%;扣非后净利润1144万,上年同期-130万。

1.数字电视、空管和物联网三大产业共同发展。

公司2015年4月完成非公开发行5151.5万股,发行价格25.08元/股,募集资金12.9亿,其中3.41亿用于对控股子公司九州科技单方面增资收购九洲信息79.14%股份(公司持有67.76%);6.35亿用于收购九洲集团持有的九洲空管70%股权,6200万用于收购206号厂房,其余补流。九洲空管和九洲信息收购完成后,公司形成数字电视、空管和物联网三大产业共同发展的布局。数字电视业务主要包括数字电视机顶盒、宽带网络系统设备、光传输设备等;空管业务主要包括空管防撞系统、空管监视系统、空管自动化系统等;物联网业务主要包括军事物流信息化、智能溯源、智能安防等领域的物联网产品。

2.九洲信息、九洲空管完成业绩承诺。

九洲信息、九洲空管2015、2016年业绩预测净利润之和分别为16173.99万、18678.05亿。2015年九洲信息实现扣非净利润为4309.63万,九洲空管12181.22万,二者扣非净利润之和16490.85万,超出承诺数316.86万。九洲空管全年实现营业收入7.2亿,同比增18.6%,净利润1.23亿,同比增23.1%;九洲信息全年实现营业收入4.3亿,同比增29.5%,净利润4503万,同比增1.69%。总体来看,两家企业保持稳定增长态势。

3.九洲集团军工资产证券化推进值得期待。

子公司九洲空管利润规模仅占公司控股股东九洲集团航空机载、空管产品业务的1/4左右,集团军工资产证券化的持续推进将大幅提升公司军工产品业绩。控股股东四川九洲(000801)集团2014年实现营业收入201亿元,利润总额8亿,其中航空机载、空管产品营业收入45.1亿元,毛利率24%,利润总额5.3亿元。九洲集团是军民用二次雷达系统的科研生产基地,拥有50多年专业从事大型军工电子装备整机研发历史和一级保密资质,在国内军用空管领域占据70%以上的市场份额,同时在国外拓展势头良好。2013年国家空管监视与通信系统工程技术研究中心落户集团。十三五期间九洲集团军工资产证券化推进值得期待。

4.盈利预测与投资建议。

公司空管与物联网业务成长稳健,数字电视业务基本保持稳定。不考虑资产注入的影响,我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.46、0.53、0.62元/股,对应的PE分别为55、48、41倍。考虑集团优质军工资产的证券化预期,我们对公司首次覆盖,给予推荐评级。风险提示:军工资产证券化推进进度低于预期;传统数字电视板块业绩大幅下滑;物联网与空管产品订单下滑。

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